再掀“赴港上市潮”,广东瓦楞纸板制造商积极递表

2019-10-11 23:45

  在2月末,香港二级市场迎来了“赴港上市潮”,短短一周时间不到就有7家企业首次递交招股书或更新招股说明书。与此同时,有6家企业通过了聆讯,将不久后登港敲钟上市交易。

  在首次向港交所递交招股书的企业中,天晟集团控股有限公司(简称“天晟集团”)是一家在广东省内从事生产及销售瓦楞纸板的制造商,公司的主要的原纸料供应商是国内两大造纸巨头,即玖龙纸业(02689—HK)、理文纸业(02314—HK)。

  背靠两大主导原纸供应商,有利于公司能获得稳定且持续的优质原料供应,为公司的业务扩展及战略性发展提供充足的想象力。

  倘若壁观2018年造纸行业,我们不难发现行业受到原材料成本上升及产品售价下跌影响,行业利润率普遍下滑。身处行业前列的玖龙纸业,在最近一期业绩中净利润既然出现47%的下滑。

  原纸供应商日子都不好过,天晟集团的“生活”也好不到哪去。据递交的招股书获悉,天晟集团的毛利率出现“三连降”。

深耕广东,主营双层瓦楞纸板

  天晟集团源于广东省中山市,常年深耕广东省瓦楞纸板市场,生产的瓦楞纸板主要服务于多个行业(包括电器、食品、印刷材料、家具、玩具及金属零件)作包装及运输用途。

  目前,公司拥有两条2.2米生产线及六条1.8米生产线,总设计年产能超过380百万平方米,且拥有超过650名客户。大部分客户主要分布在广东省省内,如中山、珠海、东莞、佛山(包括顺德区)、江门(包括新会区)、开平及广州等。

  按照天晟集团生产的瓦楞纸板产品分类(如下图),公司要收入来源是双层瓦楞纸板。截至2018年前三季度,公司近三年的双层瓦楞纸板收入占总营业收入比重均值为78.6%。

营收、净利增速不一,毛利率持续下滑

  从公司营业收入上看(如下图),天晟集团的营业收入增速大起大落,营业收入从2016年的6.98亿元增至2017年的9.79亿元,同比增速为40.35%;而2018年前三季度营收同比增速放缓为8.42%。

  截至2018年前三季度,天晟集团的归属股东净利润出现连续下滑态势。公司的归属股东净利润从2016年的0.38亿元下滑至2018年前三季度的0.14亿元。归属股东净利润收入年年走低的原因,不外乎受期间内原材料成本价格上涨影响。截止2018年9月30日,生产瓦楞纸板所需的原纸的平均成本由2016年的1434.9元/千平方米上涨至2018年9月份的2402元/千平方米,期间内价格涨幅达67.4%。

  原料纸价格的上涨,导致低毛利的瓦楞纸板市场利润空间进一步被压缩。因此,囊括天晟集团在内瓦楞纸板制造商,利润也随着原料纸市场价格波动而波动。

  利润空间收窄,天晟集团的近三年的盈利能力指标走势都不好看(如下图)。截至2018年前三季度,公司的毛利率从2016年的13.20%下滑至2018年前三季度的8.40%;公司核心的净利率从2016年的5.40%下滑至2018年前三季度的1.90%。

  值得注意的是,天晟集团净利润持续下滑,公司的偿债能力在提升。截至2018年前三季度,公司的资产负债率从2016年的103.70%下降至2018年的58.10%,基本处于行业平均水准。另外,在资产负债率走低之际,公司的经营现金流也在增强。据招股书显示,截至2016年—2018年前三季度,公司经营现金流净额分别为0.36亿元、0.14亿元及0.42亿元。

发展中的“危”与“机”

  瓦楞纸板是瓦楞纸箱包装产品的主要原料。瓦楞纸箱包装市场的发展直接影响并推动瓦楞纸板市场的增长。

  广东省作为全国主要纸包装制造省份之一,2017年的消耗水平约占中国纸包装市场产品的40%。过往,2013年—2017年纸包装总消耗品量的复合年增长率为5.4%,瓦楞纸箱包装产品占广东省总消耗量的26%。

  据弗若斯特沙利文行业报告显示,基于对瓦楞纸板制造市场的未来经济及下游产业主要发展的积极展望,瓦楞纸板制造业将不断扩大。

  就消耗量而言,广东省瓦楞纸板市场规模预计于2018年—2022年间以3.6%的年复合增长率增长,将于2022年将达到272亿平方米。

  就收益而言,广东省瓦楞纸板市场规模预期将于2018年—2022年以4.1%的年复合增长率增长,将于2022年达到895亿元。

  另外,广东省瓦楞纸箱包装的消耗量预期将2018年1310万吨增加至2022年的1510万吨,复合年增长率约为3.7%。

  作为广东省瓦楞纸板市场主要的制造商,天晟集团可依托广东省瓦楞纸板市场规模的不断壮大,进而扩增市场份额的同时,间接提升公司的盈利能力。

  虽然,行业发展前景向好,但广东省整体瓦楞纸板市场是一个高度分散的行业,行业竞争压力也不容小视。


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